信义光能“冰火两重天”:狂降73%!巨头还能“光”多久?
研报概要:天风证券维持信义光能“买入”评级
天风证券发布研报,维持对信义光能(00968)的“买入”评级,持续看好其成长前景和行业龙头地位。 研报基于当前光伏玻璃的市场状况、原材料价格以及信义光能的新增产能投放计划,调整了对公司未来收入和利润的预测。 具体而言,天风证券将信义光能2025年和2026年的收入预测分别下调至227亿元和251亿元人民币(原预测为424/501亿港元),并新增了2027年270亿元的收入预测。 归母净利润方面,2025年和2026年的预测分别调整为18亿元和25亿元人民币(原预测为59/72.5亿港元),并新增了2027年33亿元的预测。 总体而言,预计2025-2027年信义光能的归母净利润同比增长率分别为8%/10%/12%。
业绩回顾:2024年增收不增利,下半年盈转亏
信义光能2024财年收入为219亿元人民币,同比下降9.5%;归母净利润为10亿元人民币,同比大幅下降73.4%。 其中,2024年下半年收入为103亿元人民币,同比下降21%,环比下降12%;归母净利润为-7.8亿元人民币,同比和环比均由盈转亏。
光伏玻璃业务:销量增长难抵价格下滑
2024财年,信义光能光伏玻璃业务收入为188亿元人民币,同比下降13.3%。 尽管太阳能玻璃销量同比增长9.6%,但收入增速低于销量增速,主要原因是光伏玻璃价格大幅下降。 公司年内新增日熔量4400吨的产能,但由于下半年冷修较多,在产产能从年中的2.7万吨/天下降至年底的2.32万吨/天。 根据卓创资讯的数据,2024财年单平2.0mm镀膜光伏玻璃均价为15元人民币(含税),同比下降18%。 进入3月,随着下游排产逐步提升,2mm玻璃价格已上涨约2元/平米,短期内出现拐点。
太阳能发电业务:收入稳步增长
2024财年,太阳能发电业务收入为30.2亿元人民币,同比增长10%。 截至2024财年末,公司累计核准并网光伏电站项目6244MW(其中集中式电站5841MW)。
盈利能力:毛利率和净利率双双下降
2024财年,公司综合毛利率为15.8%,同比下降11个百分点;归母净利率为4.6%,同比下降11个百分点。 分业务来看,太阳能玻璃毛利率为9.7%,同比下降11.9个百分点;太阳能发电毛利率为67.3%,同比下降1.2个百分点。 此外,公司还确认了3.93亿元人民币的物业、厂房及设备减值亏损,以及1.6亿元人民币的存货减值。
行业分析:供需失衡导致周期性调整
近年来,光伏市场的快速增长导致太阳能产业链各环节的产能大幅增加。 2024年,下游装机的快速扩张有所放缓,需求增长回归正常水平。 然而,行业供给未能及时调整,产能持续扩张,导致行业正经历前所未有的周期性调整。 供需失衡导致组件价格大幅下降,太阳能产业链内大多数环节都受到不同程度的影响。
产能规划:扩产放缓,灵活应对市场变化
截至2024年底,信义光能太阳能玻璃日熔量总计32,200吨/天,其中在产产能23,200吨/天,4,000吨/天产能计划于2025年根据市场情况投产。
光伏玻璃:扩产节奏调整
公司位于印尼的两条太阳能玻璃生产线正在建设中,预计2026年第一季度投产。 同时,位于云南和江西的新生产基地的开发已暂停。 公司将继续寻找其他海外扩产地点,并依据市场趋势调整新产能的建设时间和投产计划。
多晶硅:项目接近完成
多晶硅项目大致建设完成,准备工作进入最后阶段。
资本开支:后续投入放缓
公司2024年资本开支为47亿元人民币,后续资本开支计划有所放缓。
风险提示
- 光伏玻璃供需关系弱于预期
- 政策风险
- 光伏电站收益不确定性风险
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