赓续：2025年，黄金投资价值的再审视

资讯 2025年02月16日 02:13 143 金融中心

岁末年初，市场总是充满变数。尽管对2025年金价的完整研判框架尚未形成，但仍愿在此分享阶段性思考成果，并期待引发更广泛的讨论，在思想碰撞中完善认知。

本文旨在分析贵金属市场，特别是黄金，探讨投资者在金价持续刷新高点后如何审视市场。我们将围绕以下三个核心问题展开：

第一部分：2023年至今贵金属领涨大宗商品的原因

回顾2023年至今的黄金市场，其价格走势呈现典型的“震荡蓄势-突破上行”循环，波动相对较小，上涨趋势明显，两年间累计涨幅达61.17%（截至2025年2月12日数据），显著领涨其他大宗商品。黄金展现出显著的比较优势：趋势确定性突出、波动率相对可控，成为大类资产配置中的重要收益来源。

我们总结了2023年至今黄金牛市的核心驱动力：

全球经济复苏缓慢且不确定性高：全球经济呈现“低增长+高波动”特征，发达经济体陷入“通胀-紧缩”螺旋，新兴市场增长动能减弱，驱动黄金避险溢价持续抬升。黄金在滞胀环境中的抗衰退属性突出，尤其在2024年全球制造业PMI均值下探48.3的背景下，其配置价值获得重估。
全球货币政策周期转向：主要央行相继结束加息周期，美联储在2024年Q3开启预防式降息，欧央行跟进宽松政策。实际利率中枢下移显著降低黄金持仓机会成本，美元流动性边际宽松形成双重助推。
全球地缘政治局势持续动荡：俄乌冲突、中东局势等地缘政治事件加剧市场避险情绪，利好黄金价格。
储备资产多元化进程加速：“去美元化”趋势推动全球官方黄金储备连续9个季度净增持。中国央行2023年和2024年分别增持黄金289吨和217吨，俄罗斯、土耳其等新兴市场央行也是主要购买力量。亚洲黄金ETF持有量两年增长63%，实物金条需求创历史新高。

第二部分：特朗普2.0对黄金市场的影响

特朗普2.0带来的不确定性风险是2024年10月至今市场关注的焦点。我们复盘了2017-2021年特朗普1.0时期金价走势及相关政策事件：

中美贸易摩擦影响偏弱：大国地缘风险对金价避险需求提振有限，美国对华加征关税对美国CPI同比影响不足0.3个百分点。
特朗普地缘战争态度偏空：特朗普倾向于从阿富汗、伊拉克等地撤军，从地缘风险避险角度来看，对金价影响偏空。
短期情绪影响为主：特朗普1.0对金价的影响更多是短期的情绪影响。特朗普2.0上任后，政治风险加剧，全球金融市场存在不确定性，黄金作为避险资产将短期受追捧。
中长期影响尚难预测：特朗普2.0可能快速结束俄乌战争并对华进行贸易博弈。前者利空金价，后者利多金价，最终影响难以预测。并且，这些预期已经被市场消化，实际情况可能与预期存在偏差。

尽管中美贸易摩擦等事件对黄金短期影响有限，但特朗普的政策和地缘政治事件对黄金价格的长期走势仍有重要影响。

第三部分：2025年黄金是否仍是最具投资价值的商品资产？

2025年，黄金依然具有较高的投资价值，但其进一步上涨空间有所减少（预计高点为3200美元/盎司），风险也相应增加。性价比不如2023年和2024年，但确定性依然优于其他商品和资产。

四大利多因素依然存在：尤其“储备资产多元化进程加速”。逆全球化背景下，黄金的货币属性对金价的正面影响持续增加。“去美元化”趋势，区域性货币协议分流美元需求，美元在全球外汇储备中占比下降，黄金作为非主权资产，成为央行调整资产负债表的重要工具。
全球政治和经济形势更具挑战性：特朗普上任后的政策将加大市场波动，黄金的避险价值更加突出。
贸易摩擦加剧通胀压力：“贸易摩擦—商品价格上涨—通胀—利好黄金”的传导路径增强了黄金的抗通胀作用。

尽管2025年黄金的上涨驱动因素依然存在，但这些因素早已开始发挥作用，预期差带来的收益率价值变小，市场波动加大，投资难度增加，风险收益比相较于2023-2024年有所下降。

对于投资周期在3个月以上的投资者，黄金依然可以买入；但对于投资周期在3个月以内的投资者，建议观望，等待市场企稳或回调，以获得更高的安全边际。