零跑汽车：技术驱动，海外拓展，潜力无限

股票 2024年12月25日 06:36 129 金融中心

深耕技术，业绩亮眼

零跑汽车，一家专注于技术的智能电动汽车制造商，凭借其自主研发的全栈自动驾驶系统和自研软件架构，在国内新能源汽车市场中脱颖而出。2024年10月，累计交付量达21.1万辆，同比增长97.2%，展现出强劲的市场竞争力。虽然2024年Q3归母净利润为负，但营收规模的快速增长和费用率的快速下行，预示着公司盈利能力的提升指日可待。

国内市场深耕细作，海外市场蓄势待发

零跑汽车的产品矩阵涵盖了微型车(T03)、中大型车(C01)以及15万元级别SUV市场(C11、C10、C16)，通过以旧换新政策以及多动力车型策略，有效刺激了销量增长。同时，公司积极扩建产能，保障销量的持续增长。更重要的是，零跑汽车积极布局海外市场，与Stellantis达成战略合作，率先将T03和C10两款车型导入欧洲市场。此举不仅为Stellantis补充了产品矩阵，也为零跑汽车提供了进入欧洲市场的绝佳机会，借助Stellantis的渠道、产能和售后服务网络，有望迅速提升海外销量。

欧洲市场：战略布局，潜力巨大

欧洲市场是零跑汽车海外战略的重点。Stellantis在欧洲A00级市场占据主导地位，而T03的引入将有助于Stellantis向上拓展市场。在B级SUV市场，C10凭借其强大的产品力，有望在Stellantis的支持下，占据一席之地。“欧7”排放标准的即将落地，也为零跑汽车提供了进一步提升欧洲市场销量，助力Stellantis降低平均碳排放的机会。同时，与Stellantis的产能合作，也有助于零跑汽车规避关税，提升海外市场的盈利能力。

盈利预测与估值

零跑汽车的产品定价策略精准，主要集中在10-20万元的主流价格区间，这与比亚迪、吉利、小鹏汽车等港股上市公司市场定位相近，因此选择这三家公司作为可比公司进行估值分析。我们预计，随着T03、C10及后续B平台车型在欧洲市场的导入，海外销量将快速增长。考虑到零跑汽车目前尚未实现国内盈利，我们采用PS估值法。根据可比公司2024-2026年的平均PS估值，并考虑到B系列车型即将上市带来的高增长性，我们给予零跑汽车2025年0.9x PS的估值，对应整体估值491亿元人民币。相较于2024年12月20日的市值，仍有24%的上涨空间，因此给予“买入”评级。

风险提示

海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、公司净利润尚未转正等因素，都可能对公司未来发展造成影响。

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